【资讯】豪情与隐忧交织的壮举

豪情与隐忧交织的壮举

双汇收购SFD:　　双汇国际收购美国史密斯菲尔德公司(Smithfield，简称“SFD”)是近来市场关注的热点。7月10日，美国参议院农业委员会将对这一收购进行评估听证，并研究未来交易可能对美国国内食品供应产生的影响。此外，这一收购还需得到美国外国投资委员会(CFIUS)批准，但分析人士普遍认为最终获批的可能性很大，双汇成功收购SFD已基本没有悬念。　　由于这是迄今为止中国企业对美国企业最大的一笔收购，市场对此抱以高度热情，在消息公布的次日双汇发展的股价曾一度涨停，在随后A股大盘持续暴跌的情况下仍保持强势抗跌，显示了国内投资者对收购前景的看好。但深入思考后可以发现，这样一次大规模的收购壮举可谓是豪情与隐忧交织。　　首先是金融层面的问题值得关注。此次收购最引人注目的是巨额的交易总价：据双汇国际与SFD达成的最终收购协议，双汇国际将以每股34美元收购史密斯菲尔德已发行的1.388亿股股份，总价约为47.2亿美元，此外双汇国际还将承担史密斯菲尔德24亿美元的债务，整个交易达71.2亿美元。相比此前联想收购IBM的PC业务花的12亿美元，吉利收购沃尔沃花的18亿美元，此次双汇的收购规模可谓上了一个台阶。从收购资金来源看，双汇国际将从中国银行和摩根斯坦利获得总计79亿美元的贷款，可见这场收购具有鲜明的金融特征。具体来看：一是收购溢价备受人们关注。双汇国际的收购价与公告前SFD最后一个交易日的收盘价相比，溢价幅度达到了31%。尽管收购中存在溢价是常见现象，但猪肉的生产和供应毕竟不是高科技企业，其成长性有限，当前SFD的经营业绩甚至还有下滑趋势。最新财报显示，史密斯菲尔德在2013财年实现利润1.84亿美元，比2012财年下降49%。二是如何偿还收购融资也是一个值得思考的问题。此次收购的资金主要来自于银行贷款，双汇国际投入的自有资金极少，杠杆收购(LBO)的融资比例之高甚为罕见，市场形象地称之为“小猪吞大猪”。双汇国际如何承受随之而来的巨大财务压力，按期偿还巨额的贷款和利息？这是收购成功后需要冷静对待的问题。三是国际资本退出带来的影响还需关注。摩根斯坦利等国际机构追求的是利益最大化，此次担任双汇国际的财务顾问并提供融资显然是一种财务投资，最终必然要套现退出。这次摩根斯坦利等机构将以何种方式退出及其退出会产生什么样的影响，值得拭目以待。　　其次是企业管理层面的问题需要深入思考。市场普遍认为，双汇此次收购的一个主要目的是借助SFD的品牌提升其在食品安全方面的形象。人们不曾忘记，2011年央视“3·15”晚会曝光了双汇“瘦肉精事件”，受此影响双汇发展的股价遭遇了连续3个跌停板。而此次收购SFD的消息公布后，双汇发展的股价大涨，复权价已回升到了2011年“瘦肉精事件”前的水平。但深入分析来看，收购完成后双汇想在企业管理层面与SFD进行充分整合也存在较大的难度。SFD作为成立于1936年的世界最大猪肉生产商，其营业收入规模是双汇的两倍以上，且技术和管理实力远超双汇。目前，双汇承诺将保持SFD现有的品牌、管理层和员工不变，以海外独立子公司的形式来运营SFD，这样固然有利于并购的达成，但却不利于海内外业务的整合协同。如果今后把猪肉进出口作为业务整合的主要途径，显然面临着不少障碍：中美两国在食品检验检疫方面的标准不同，在进出口数量上又可能有控制。近日商务部新闻发言人沈丹阳在澄清中国禁止进口美国猪肉的说法时就表示，中国要求进口肉类不得含有瘦肉精成分，美国当然也不能例外。而目前，美国的猪肉生产是允许使用瘦肉精的。　　最后，从中国企业海外扩张模式的层面来观察，这可能是双汇收购最大的意义所在。双汇“走出去”收购世界最大的猪肉生产商，其魄力和雄心值得敬佩，对我国食品产业来说也是一件值得欣慰的事。更重要的是，双汇的收购标志着我国企业“走出去”已经告别了政府主导并出资的阶段，进入了企业自主决策、充分借助国际资本力量的新模式。当前我国有不少产业处于国际分工的相对低端，其实也可以考虑积极利用国际资本进行杠杆收购，更高效率地提升在产业链中的地位。此外，过去中资企业在国际市场上收购时往往表现得慷慨斥资，却缺乏创造股东价值的意愿和能力。双汇的这次收购能否克服之前跨国收购的种种弊病，打造全新的“双汇模式”，是值得我们期待的。

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