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如何在新股发行中真正重视小投资者的利益

发布时间:2021-01-08 03:29:04 阅读: 来源:轮毂厂家

在刚刚结束的两会期间,不断有证券监管部门相关人士在不同场合对IPO发行制度改革这一热点问题作出表态,尽管具体制度方案仍未出台,但与时俱进的改革思路及与国际接轨的改革方向令资本市场参与者备感欣慰,市场翘首企盼IPO发行随着新制度的出台尽快恢复。具体来看,监管部门提出的IPO发行改革思路主要体现在三方面:一、股票的定价要进一步市场化;二、强化买方的约束力;三、在风险明晰的情况下应该重视小投资者的利益。如果说真正利用市场力量实现定价标志着市场的成熟度,决定了市场的运行质量,是资本市场健康发展的必要条件,那么重视小投资者的利益无疑体现了监管机构以人为本、尊重公平分配、贯彻构建和谐社会理念的态度。

目前A股市场“资金为王”的IPO申购制度令中小投资者在新股申购中处于不利地位,以2008年完成的中国南车(601766行情)IPO发行为例,A股网上发行的中签率仅为0.27%,申购资金规模至少达到80万才可稳获一手,这令资金实力有限的小投资者只能“望券兴叹”,中签犹如大海捞针。而与A股发行几乎同时进行的H股发行,尽管发行规模不及A股,但公开发行部分的中签率为7.75%,稳获一手配售的申购规模仅为8,280港元。

事实上,重视小投资者利益是海外发达市场普遍遵从的理念,最直接的体现就是资金规模较小且作为价格接受者的小投资者在股票配售上获得优待。以香港市场为例,虽然监管机构没有就公开发行的具体分配方式提出要求,但联交所在法规中作出原则性规定,要求发行人及主承销商在公开发行配售上要考虑小股东的利益。具体来看,重视小投资者利益在香港市场IPO发行中主要体现在以下三方面:

1、投资者不得同时参与国际配售及公开发行

资金实力雄厚的机构投资者如果作为价格制定者参与国际配售的申购,将不得再作为价格接受者参与公开发行的申购,这就令公开发行的需求显著降低,提高散户投资者的中签机会。2007年为境内外IPO密集发行的一年,主要中国公司在香港市场发行的散户中签率平均为10%左右,而A股市场IPO网上中签率平均仅为0.32%。

2、完善的回拨机制

对香港市场的IPO发行来说,面向散户申购的公开发行部分初始比例仅为10%,90%为机构配售部分。但根据散户申购的热烈程度,公开发行部分的比例可显著提高,最高可提至整个发行规模的50%。股票供应量随着需求量的增加而扩大,有效地保护了散户投资者的利益。

3、公开发行部分申购资金规模与中签率成反比

公开发行部分的配售会遵照申购资金规模与中签率成反比的原则,即申购资金越小的投资者对应的配售比例越高,如果公开发行可配售手数显著超过申购人数,甚至会采取“每人一手”的配售方案,即每个申购投资者都至少获得一手股票的配售。如中国银行(601988)2006年香港IPO,公开发行部分共有954,024个投资者参与了申购,可配售手数为2,556,859手,就采用了“每人一手”的配售方案。当然“每人一手”的配售方案并不是香港监管机构强制要求的,只是任何配售方案都应保证小额申购投资者获得较高的配售比例,即符合保护小额投资者的监管理念。

从海外发达市场的经验来看,小投资者在IPO发行中获得配售优待只是其利益得到重视的一方面,作为价格接受者,其利益的真正体现还需与合理的定价及优异的后市表现结合来看。理性的市场情况下,IPO后市涨幅平均在15-20%,但不排除后市跌破发行价的可能。通常,超过一半的股票配售给为数不多的高质量核心机构投资者,后市表现的不确定性令散户需求处于合理水平。但在牛市中,“新股不败”的现象容易催生投机需求,导致配售结构向散户倾斜,散户配售的分散性以及散户固有的短线投机性为后市埋下抛压的隐患,同时机构配售供给量的降低令参与询价的机构投资者不得不依靠推高发行估值来获得理想的配售,如此循环,IPO泡沫“应运而生”。发行人及主承销商只有在这一过程中理性定价,并有效地利用配售权将股票巧妙地分配给不同质量的投资者,在优化股东结构的同时,利用核心投资者的需求张力在后市创造内生需求,辅以海外市场惯用的稳定后市措施,才能遏制IPO泡沫的膨胀,保护小投资者的利益。

对A股市场来说,照顾小投资者利益的改革可借鉴海外发达市场的经验,例如首先考虑改变目前网上发行统一中签比例的做法,而采取类似香港市场的“分级配售”的做法,向申购资金小的投资者给予更高的配售比例;其次可考虑在合理设置网上网下发行比例的基础上逐步限制机构投资者参与网上申购,例如要求询价对象同一账户仅能在网下或网上申购中选择一种,或对询价对象参与网上申购的规模设置上限。目前A股IPO“资金为王”现象的根源是IPO新股定价机制不尽合理,首日涨幅过大,导致大量投资者不惜投入重金追逐上市首日的无风险收益,只有理顺了定价机制,结合合理的配售机制,才是从本质上重视小投资者的利益。

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